eniyi15

ABD Doları gelecekte ne kadar olacak?

Greenberg Jeoekonomik Araştırmalar Merkezi tarafından yapılan bir panel de dolar ile ilgili çok ilginç konuşmalar geçti.

Panelistler ABD dolarının COVID-19 sonrası rolünü, alternatif para birimleri için seçenekleri ve ABD ekonomik ve dış politikasının her ikisi üzerindeki etkisini tartışıyor.

TYSON: Millet, “ABD Dolarının Geleceği” konulu bugünkü Dış İlişkiler Konseyi toplantısına hoş geldiniz. Çok seçkin bir panelimiz var ve çok kısıtlı zamanımız var. Ben Laura Tyson— Berkeley’deki California Üniversitesi’ndeki Haas İşletme Okulu’nda profesörüm. Bu heyecan verici ve önemli sohbet için çevrimiçi olan beş yüzden fazla üyemiz var. Lafı fazla uzatmadan, herkesin panelistleri tanıdığından emin olmak ve ardından hepsine bir soru açmak istiyorum. Bu yüzden bizimle birlikte Eswar Prasad var, o Cornell Üniversitesi’nde profesör ve Brookings Enstitüsü’nde kıdemli bir arkadaş. Dünya Bankası başkan yardımcısı ve baş ekonomisti Carmen Reinhart var. Ve bizde Benn Steil var, kim’ Dış İlişkiler Konseyi’nde kıdemli araştırmacı ve uluslararası ekonomi direktörü. Harika bir panel ve herkese genel bir soruyla başlamak istiyorum, yani doların baskın küresel para birimi olarak statüsü şu anda tehdit altında mı? Eğer öyleyse, neden önemli? Eğer öyleyse, nedenleri nelerdir? Eğer öyleyse, çareler nelerdir? Tüm panel üyelerimiz bu çok ciddi sorular üzerinde düşünmüştür. Ve konuşmaya başlamak için alfabetik sırayla gideceğim, bu yüzden konuyu Eswar Prasad’a devredeceğim. Eswar? çareler nelerdir? Tüm panel üyelerimiz bu çok ciddi sorular üzerinde düşünmüştür. Ve konuşmaya başlamak için alfabetik sırayla gideceğim, bu yüzden konuyu Eswar Prasad’a devredeceğim. Eswar? çareler nelerdir? Tüm panel üyelerimiz bu çok ciddi sorular üzerinde düşünmüştür. Ve konuşmaya başlamak için alfabetik sırayla gideceğim, bu yüzden konuyu Eswar Prasad’a devredeceğim. Eswar?

PRASAD: Teşekkürler Laura. Ekonomideki en önemli sorularda olduğu gibi, sorunuzun cevabı da “duruma göre değişir”. Bu, önemli ölçüde, doların uluslararası finans piyasalarındaki önemli rolleri olarak tam olarak nelerin görüldüğüne bağlıdır. Artık bir hesap birimi ve bir değişim aracı olarak, yani ticaret veya finansal işlemleri belirtmek için kullanılan bir para birimi olarak veya ödemeler ve uzlaşma amaçları için doların rolünün yerini muhtemelen diğer para birimlerine bıraktığını çok iyi görebiliriz. . Yaklaşık üç ya da dört yıl önce, aslında, Euro’nun dünyadaki baskın ödeme para birimi haline geldiği bir dönem vardı, ancak bu yine tersine döndü ve dolar bir kez daha baskın ödeme para birimi oldu.

Ancak, diğer para birimlerinin (Çin renminbisi) belki de diğer yükselen piyasa para birimlerinin bile uluslararası ticaret işlemleri açısından daha büyük bir rol oynamaya başlamasının beklenmesinin nedenleri var. Ancak, doların rezerv para birimi olarak üstünlüğünü, yani bir değer saklama aracı olarak rolünü düşündüğümüzde, çok farklı bir alana giriyoruz. Küresel mali krizin ABD’de başlamasına ve ABD’nin pandemi kaynaklı durgunluk sırasında oldukça büyük bir darbe almasına rağmen dolar yükseldi. ABD dolarına pek bir alternatif yok gibi görünüyor. Küresel finans piyasalarındaki çalkantı zamanlarında yatırımcılar güvenlik ister. Ve ortaya çıktı ki, uluslararası yatırımcıların istediği türden güvenliği sağlayan gerçekten tek bir para birimi var ve o da ABD doları.

Şimdi bu ille de ABD’nin küresel ekonomide geçmişte olduğu kadar baskın olacağı anlamına gelmiyor, Çin hızla yetişiyor. Ancak finansal piyasalarının derinliği ve genişliği, yani yatırımcıların erişebildiği yabancı varlıkların miktarı ve bu piyasalarda devam eden ticaret miktarı ve para birimini destekleyen kurumsal çerçeve açısından, bunu yapmak zor. Dolara bir rakip düşünün. Şimdi, renminbinin doların peşinden gitmesi gibi başka para birimleri olduğuna dair bir fikir var. Son birkaç yılda gördüğümüz şey, euro’yu da dahil edeceğim ikinci kademe para birimlerinin göreceli öneminin yeniden gözden geçirilmesiyle ilgili ilginç bir şey. Dolayısıyla doların konumu, bir rezerv para birimi kadar her zaman olduğu kadar baskın olmaya devam ediyor.

TYSON: Tamam, teşekkür ederim. Yani Dr. Reinhart, buna katılıyor musunuz, farklı anlayışlara sahip misiniz? Aslında, Eswar’ın dediği gibi, olayların onu bir şekilde dengelemiş görünmesi sizi şaşırttı mı? Doktor Reinhart?

REINHART: Yani, aslında Eswar’ın ana hatlarını çizdiklerinin yüzde 99.9’una katılmamak zor. Doların tarihsel rolü açısından biraz arka plan koyarak başlayayım. Ve onun, bilirsin, onun hakimiyeti. Ben bir tarih dersi vermiyorum, ama çok hızlı bir şekilde, önemi Bretton Woods’ta kuruldu ve demirlendi. Ve Bretton Woods’daki çeşitli nedenlerle çöküşten sonra, 80’ler boyunca zemin kaybetti ve zemin kaybetti. Biliyorsunuz, o dönemde Deutsche markasının öne çıkması dışında bir de ruble bloğu vardı. Bu, bugünün tartışması için geçerlidir, çünkü paralel bir renminbi bloğu hakkında ne söylenebilir? Yani, savaş sonrası yörüngesinde oldu, bilirsin, inişler ve çıkışlar yaşadı. Ve şu anda, Eswar’ın vurguladığı gibi, bilirsiniz, Çin’in sahip olduğu küresel GSYİH payındaki artış, doların küresel bir rezerv para birimi olarak zirveye yakın veya zirvede olduğu ve bu sadece merkezi bir ülkenin rezerv para birimi olmadığı düşünüldüğünde, bazı boyutlarda beklentilere meydan okuyor. Bankaların elinde tuttuğu, gelişmekte olan dünyanın borcunu hangi para birimiyle ifade ettiğidir. Aynı zamanda döviz kuru politikalarında oynadığı roldür, bilirsiniz, yükselen piyasalar para birimlerini hangi para birimine sabitler ve tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten yükseliyor kuvvetli. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. Çin’in sahip olduğu küresel GSYİH payındaki artış, dolar küresel bir rezerv para birimi olarak zirveye yakın veya zirvede ve bu sadece merkez bankalarının elinde bulundurduğu bir rezerv para birimi değil, gelişmekte olan dünyanın kendi para birimini ifade ettiği para birimidir. Aynı zamanda döviz kuru politikalarında oynadığı rol, kimin, bilirsiniz, gelişen piyasaların para birimlerini hangi para birimine bağladığı ve tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. Çin’in sahip olduğu küresel GSYİH payındaki artış, dolar küresel bir rezerv para birimi olarak zirveye yakın veya zirvede ve bu sadece merkez bankalarının elinde bulundurduğu bir rezerv para birimi değil, gelişmekte olan dünyanın kendi para birimini ifade ettiği para birimidir. Aynı zamanda döviz kuru politikalarında oynadığı rol, kimin, bilirsiniz, gelişen piyasaların para birimlerini hangi para birimine bağladığı ve tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. ve bu sadece merkez bankalarının elinde bulundurduğu bir rezerv para birimi değil, gelişmekte olan dünyanın borcunu hangi para birimiyle ifade ettiğidir. Aynı zamanda döviz kuru politikalarında oynadığı rol, kim, bilirsiniz, yükselen piyasalar para birimlerini hangi para birimine sabitler? Tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. ve bu sadece merkez bankalarının elinde bulundurduğu bir rezerv para birimi değil, gelişmekte olan dünyanın borcunu hangi para birimiyle ifade ettiğidir. Aynı zamanda döviz kuru politikalarında oynadığı rol, kim, bilirsiniz, yükselen piyasalar para birimlerini hangi para birimine sabitler? Tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. Gelişmekte olan piyasalar para birimlerini hangi para birimine bağlıyor ve tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz. Gelişmekte olan piyasalar para birimlerini hangi para birimine bağlıyor ve tüm bu ölçütlere göre dolar gerçekten güçleniyor. Doların yerini alacak bir paranın çok yakın olduğu inancına şüpheyle yaklaşıyorum. Yeni başlayanlar için, finansal kurumlar ve yatırımcılar dolar tutmuyorlar, dolarları tutuyorlar, borçları var ve şu anda ABD Hazine piyasasının likiditesi, derinliği benzersiz.

Ve bunun nedenlerinden biri, başkaları da var, ancak 2008 sonrası kriz ortamındaki euro karşısında doların yükselmesinin nedenlerinden biri, kriz öncesi, 2008 öncesi küresel mali kriz, algı İyi ya da kötü, bir avro ve bir avro piyasası devlet borcu vardı. Krizden sonra, homojenliği andıran hiçbir şeyde euro-sabit bir gelir piyasası olmadığı, Yunan borcunun Alman borcundan çok farklı bir hayvan olduğu ve Alman borcunun İrlanda borcundan çok farklı olduğu vb. netleşti. Dolayısıyla, küresel finansal mimarinin mekaniği açısından, euro, benzersiz Hazine piyasasının aksine duracak şekilde parçalanmıştır.

Şimdi, renminbi ilginç çünkü 2015 yılına kadar, renminbinin zemin kazanacağı ve Çin’in ekonominin reel tarafındaki yükselişinin finansal hakimiyetteki bir artışla eşleşeceği algısı vardı. . İlginçtir ki, Çin’in başta gelişmekte olan ülkelere ve çoğunlukla düşük gelirli ülkelere olan denizaşırı kredileri hakkında epey araştırma yaptım. Şimdi, bu kredinin ezici çoğunluğu da dolar cinsinden. Dolayısıyla, bundan farklı olarak, tarihsel olarak, Doğu Avrupa’nın iç işlemlerinin ve ruble bloğunun gerçekten de ruble olduğu ruble bloğuna atıfta bulundum. Biliyorsunuz, Çin, sadece perspektife koymak gerekirse, en büyük resmi alacaklı, Paris Kulübü alacaklılarının toplamından daha büyüktür. Ve bu borçlar, bu işlemler çoğunlukla dolar cinsinden, böylece orta vadeli görünümü tartışabiliriz ve birilerinin bakabileceği bazı uyarı işaretleri nelerdir, bunu görmek için, bilirsiniz, öne çıkıyor, ancak yakın vadede, bu, bilirsiniz, , Eswar’ın zaten ima ettiği konulara rakip görmek zor. Dur orada durayım.

TYSON: Harika, teşekkürler. Benn, bir meydan okuyucu olarak RMB hakkında konuştuğumuzu biliyorum ve bu yüzden burada, belki birkaç yıl önce RMB’nin olabileceği gibi göründüğünü ancak şu ana kadar açıkça gelişmediğini duyuyoruz, bunun hakkında ne düşünüyorsunuz? gelecek, orta vadeli—Bunu ayrıca COVID ile ilişkilendirirdim, COVID orta vadeli görünüm hakkındaki görüşünüzü herhangi bir şekilde değiştirir mi?

STEIL: COVID ile başlayalım. COVID, doların uluslararası konumu açısından büyük ölçüde bir olay olmadığını düşünüyorum ve bunun nedeni, Fed’in uluslararası dolar talebindeki artışı çok iyi yönetmesidir. Şimdi, hatırlarsınız, Mart ayının ortalarında herkesin umutsuzca dolar için mücadele ettiği ve Fed’in yönünü bulmasının epey zaman aldığı çılgın bir kapışma dönemi vardı. Fed o sırada yatırımcılardan rekor düzeyde 450 milyar dolarlık Hazine bonosu satın aldı, ancak uluslararası talepteki artışı, aslında ilk dalgalanmayı ve iç talebi idare ettiklerinden çok daha iyi idare ettiklerini düşünüyorum. Mart ayı sonuna kadar Fed, para takası düzenlemelerini yurtdışındaki on beş merkez bankasını kapsayacak şekilde genişletti. Beşinin kalıcı takas erişimi vardı, acil olarak dokuzunu eklediler ve Nisan ayının ilk birkaç haftasında, döviz takasları yoluyla yabancı merkez bankalarına yaklaşık yarım trilyon dolar kredi verdiler. Ayrıca, bu pek dikkat çekmemiş olsa da, dünya çapında yaklaşık 170 merkez bankasının, ABD Hazinelerini teminat olarak kullanarak Fed kredi olanaklarına erişimi var. Dolayısıyla, Fed’in 2007’yi şablon olarak kullanarak uluslararası cephede son derece yetkin bir iş çıkardığını düşünüyorum. 2007’de, bence, bilirsin, Fed büyük ölçüde doğaçlama yapıyordu, ama o oyun kitabına sahiplerdi, tozunu aldılar ve iyi idare ettiler. Dolayısıyla, Fed’in 2007’yi şablon olarak kullanarak uluslararası cephede son derece yetkin bir iş çıkardığını düşünüyorum. 2007’de, bence, bilirsin, Fed büyük ölçüde doğaçlama yapıyordu, ama o oyun kitabına sahiplerdi, tozunu aldılar ve iyi idare ettiler. Dolayısıyla, Fed’in 2007’yi şablon olarak kullanarak uluslararası cephede son derece yetkin bir iş çıkardığını düşünüyorum. 2007’de, bence, bilirsin, Fed büyük ölçüde doğaçlama yapıyordu, ama o oyun kitabına sahiplerdi, tozunu aldılar ve iyi idare ettiler.

Şimdi, RMB’ye odaklanan geleceğe bakarken, Economist’teki bu ön sayfa makalesini canlı bir şekilde hatırlıyorum.2014’te, RMB’nin uluslararasılaşmasının “acımasız ve durdurulamaz” olduğunu söyledi. Neredeyse kusursuz bir zamanlamaydı çünkü makalenin yayınlanmasından bir yıldan kısa bir süre sonra, RMB’nin uluslararasılaşması keskin bir şekilde tersine döndü. 2015’te RMB, küresel ödeme yüzdesi açısından zirveye ulaştı, yüzde 2,8’e ulaştı. Üç yıl içinde, bu yüzde 1,6’ya geri döndü. Şu anda yüzde 1.8 civarında. Toplam merkez bankası döviz rezervlerinin yüzdesi olarak yaklaşık yüzde 2’de oldukça istikrarlı. Peki ne oldu? Benim okumam, uluslararasılaşma fikrinin hiçbir zaman gerçekten net olmadığı, insanların RMB’yi uluslararası ödemeler için kullanmak istedikleri için çabalamaları değildi. 2005’ten 2013’e kadar, RMB istikrarlı ve tutarlı bir şekilde değer kazandı, neredeyse her ay. Ve bildiğimiz gibi, Çin Halk Bankası bu değerlenmeyi yavaşlatıyordu. Ancak o dönemde RMB satın almak tek yönlü bir bahis olarak görülüyordu. Dolayısıyla, RMB’ye giden büyük spekülatif akışlar vardı. 2014’ten sonra bu durdu. Ve bildiğiniz gibi, o zamandan beri, PBOC zaman zaman RMB’yi yüksek tutmak için müdahale etmek zorunda kaldı. Bu spekülatif girişler durduğunda, RMB’nin uluslararasılaşması şoka girdi ve aslında RMB’nin ABD doları için herhangi bir rakip olarak ortaya çıktığını gördüğümüze dair hiçbir işaret yok. PBOC, RMB’yi yüksekte tutmak için zaman zaman müdahale etmek zorunda kaldı. Bu spekülatif girişler durduğunda, RMB’nin uluslararasılaşması şoka girdi ve aslında RMB’nin ABD doları için herhangi bir rakip olarak ortaya çıktığını gördüğümüze dair hiçbir işaret yok. PBOC, RMB’yi yüksekte tutmak için zaman zaman müdahale etmek zorunda kaldı. Bu spekülatif girişler durduğunda, RMB’nin uluslararasılaşması şoka girdi ve aslında RMB’nin ABD doları için herhangi bir rakip olarak ortaya çıktığını gördüğümüze dair hiçbir işaret yok.

TYSON: Yani, Carmen blok fikrinden bahsetti. Dolayısıyla bir olasılık, Çin’in hakim olduğu bir ticaret bloğunda RMB’nin giderek daha önemli hale gelmesidir. Bunu senin anlamanı istedim. Ayrıca, Eswar’ın Çin’deki merkez bankası dijital para birimi olan dijital para biriminin yükselişinden bahsettiğini biliyorum ve bu bir şeyleri değiştirebilir mi? Öyleyse Carmen, neden böyle bir durum olamaz – Çin neden dolar cinsinden borç veriyor ve neden zaman içinde kendi ticaret ve finansal işlemleri etrafında RMB odaklı bir blok geliştirmedi bilmiyorum? Ve şimdi burada dijital para birimini düşünmek için Eswar’a gideceğim.

REINHART: Yani bu, Benn’in yapmakta olduğu noktanın gerçekten kalbine gidiyor, bilirsiniz, Çin’in çift haneli büyüdüğü bir dönem yaşadınız, para birimi gerçekten tek yönlü bir bahisti, sürekli olarak değer kazandı ve bu süre boyunca sermaye girişi—büyük sermaye girişi aşaması—finansal serbestleşme fikri de daha fazla kök saldı, bilirsiniz, sermaye kaçışıyla ilgili endişeler 2015 yılına kadar sepetin hiçbir yerinde yoktu. Ve bilirsiniz, Ağustos 2015, neredeyse her metrikte küçük bir payınız vardı. Bir dönüm noktasının işareti olarak alınan RMB’nin değer kaybetmesi. Bunun sonucu, sermaye kontrollerinin, özellikle de çıkışlar üzerindeki kontrollerin sıkılaştırılmasıydı. Biliyorsunuz, küresel bir rezerv para birimi için, sermaye kontrolleri için, bilirsiniz, Rudy Dornbusch’un dediği gibi, bir partiye gittiniz çünkü istediğiniz zaman ayrılabileceğinizi biliyordunuz, aksi takdirde gitmezdiniz. Ve bu büyük bir dönüm noktasıydı. Şimdi, bu tamamen spekülatif. Bir konjonktürde olabiliriz, bir kez daha oraya bazı girişleri serbestleştirmek için harekete geçtiler, aslında, bilirsiniz, son zamanlarda liberalleşmenin bir sonucu olarak büyük tahvil akışları oldu, bilirsiniz, bazıları var, bilirsiniz, o boyutta bazı geri dönüşler. Ancak, bilirsiniz, küresel finansal işlemler için hala bir konvertibilite vardır ve sermaye kontrolleri hala büyük engellerdir.

Şimdi, merkez bankası dijital para birimi ne olacak? Eh, aynı sorunlardan bazılarıyla karşı karşıya. Doğru? Bildiğiniz gibi, Çin’in bildiğiniz gibi düşük gelirli ülkelere ikili kredi vermesi, özellikle çok fazla emtiaya ihtiyaç duydukları hızlı büyüme döneminde yükseldi – onlar büyük emtia alıcılarıydı. Ve ayrıca, konuşmayı rayından çıkarmadan, ama biliyorsunuz, alıcı ülkeler, düşük gelirli emtia ihracatçıları, HIPC [Ağır Borçlu Yoksul Ülkeler] Girişimi nedeniyle o sırada nispeten temiz bilançolara sahipti. Bunlar borç silme işlemleridir ve bu nedenle, bilirsiniz, borç verme için çekici bir yer gibi görünürler.

COVID sonrası, bu ülkelerin Çin’in dışa akışları için önemli bir hedef olmaya devam edip etmedikleri sorgulanabilir veya büyük ölçüde şüpheli olacaktır. Ve bunu söyledikten sonra, bu, merkez bankası dijital para birimi hakkındaki sorunuzla bağlantılıdır – bu ikili anlaşmalarda Çin, borcunun bir kısmını RMB veya daha yeni merkez bankası dijital para biriminde gösterebilir mi, evet, ama bunu neden yapsın? Gerçekten hiç net değil. Yine de, örneğin Çin’in büyümesi ile ABD’nin büyümesi arasındaki farklılığın, Çin’in pandemi evini ABD’de aldığı göz önüne alındığında, son zamanlarda gördüğümüz yöne doğru gidip gitmediğini görebileceğimiz noktayla ilgili bir sonuca varmak istiyorum. dünyanın geri kalanından daha erken sipariş verirsek, yenilenmiş bir giriş dönemi görebiliriz. Ama bu farklı bir döngü, eğer istersen ya da bilirsin,

TYSON: Doğru. Eswar, Çin’deki dijital merkez bankası para biriminin yükselişi hakkında yazdınız. Bu nedenle, bunun RMB’nin görünümünü güçlendirip güçlendirmediği konusunda görüşlerinizi almak istiyorum. Ve sonra, belki yorumlarınızda bunu iyiye geçişi yapabiliriz, neden umursayalım? ABD’de ABD para birimini zayıflatabilecek ne yapıyoruz? Ve bunu yaparken, ABD için tehlikeler nelerdir? O halde Eswar’a döneyim.

PRASAD: Sorularına cevap vermeden önce Laura, şunu söylemeliyim ki uluslararası finans konusunda bildiklerimin çoğunu Carmen’le konuşmaktan ve onun yazılarından öğrendim, bu yüzden yüzde 0.1’in ne olduğunu duymaya gerçekten hevesliyim. İlk sözlerime katılmıyor çünkü bundan çok şey öğreneceğimize eminim.

Çin konusunda, hem Benn hem de Carmen’in işaret ettiği gibi, para biriminin ilk vaadi gerçekleşmemiş gibi göründüğünü akılda tutmaya değer olduğunu düşünüyorum. Ve bence bu gerçekten güvenilirliğe bağlı, Çin hükümeti sermaye hesabını açık tutmayı, yani sermayenin Çin ekonomisine hem içine hem de dışına serbest akışına izin vermeyi ve piyasa tarafından belirlenen bir döviz kuruna doğru ilerlemeyi taahhüt etti. Merkez bankası olan Çin Halk Bankası, döviz kurunun değerini kontrol etmek için kapsamlı bir müdahalede bulunmaz. Bu taahhütlerin hiçbiri tamamen sağlam görünmüyor. Carmen’in belirttiği gibi, sermaye hesabı üzerindeki baskılar artmaya başladığında ve 2015 ve 2016’da çok sayıda sermaye çıkışı olduğunda, Çin sermaye kontrollerini kullanma konusundaki eski oyun kitabına geri döndü. Yani şu anda, Çin’e akan bir miktar sermayemiz var, çünkü Çin yatırımcılara daha iyi getiri ve daha iyi çeşitlendirme için birçok fırsat sunuyor. Ama bence giren çok para gerçekten pasif para çünkü Çin dünya çapında hisse senedi ve tahvil fonu endekslerine dahil oluyor. Ancak, Çin’in artık kapılarını, özellikle de kurumsal ve devlet tahvili piyasalarını yabancı yatırımcılara ve büyük ölçüde hisse senedi piyasalarına açtığı göz önüne alındığında, beklenebilecek türden akışlar, bu kadar çok giriş görmüyoruz ve bence bu kredibilite bir sorundur. Ama bence giren çok para gerçekten pasif para çünkü Çin dünya çapında hisse senedi ve tahvil fonu endekslerine dahil oluyor. Ancak, Çin’in artık kapılarını, özellikle de kurumsal ve devlet tahvili piyasalarını yabancı yatırımcılara ve büyük ölçüde hisse senedi piyasalarına açtığı göz önüne alındığında, beklenebilecek türden akışlar, bu kadar çok giriş görmüyoruz ve bence bu kredibilite bir sorundur. Ama bence giren çok para gerçekten pasif para çünkü Çin dünya çapında hisse senedi ve tahvil fonu endekslerine dahil oluyor. Ancak, Çin’in artık kapılarını, özellikle de kurumsal ve devlet tahvili piyasalarını yabancı yatırımcılara ve büyük ölçüde hisse senedi piyasalarına açtığı göz önüne alındığında, beklenebilecek türden akışlar, bu kadar çok giriş görmüyoruz ve bence bu kredibilite bir sorundur.

Bu, Çin renminbisini neyin düşük tuttuğunu ve ABD dolarını neyin ayakta tuttuğunu birbirine bağlayan daha geniş bir noktaya geliyor, ki bunun gerçekten kurumsal çerçeveye indiğini düşünüyorum ve bunun bazı kritik unsurları var. Yani sadece bir rezerv para birimini değil, dünyanın dört bir yanındaki yatırımcıların zor zamanlarda başvurduğu bir güvenli liman para birimini düşünüyorsanız, bağımsız bir merkez bankası gibi belirli kurumsal unsurlara ihtiyacınız var, hukukun üstünlüğüne ihtiyacınız var. Hükümet bile belirlenmiş kurallara göre oynamak zorunda, kuralları beğenebilir veya beğenmeyebilirsiniz, ancak hükümet bile kurallara bağlıdır ve kurumsallaşmış bir kontrol ve denge sistemine ihtiyacınız vardır. Çin bu kurumsal çerçeveye tam olarak sahip değil. Şimdi, kesinlikle son dört yılda, özellikle, Bahsettiğim kurumsal çerçevenin her unsuru ABD’de baltalandı Hukukun üstünlüğü tam olarak eskisi gibi değil, Fed’in bağımsızlığı bir kez daha sorgulandı ve kontroller ve dengeler pek sağlam görünmüyor. çok iyi çalışıyor olmak. Ama uluslararası finansta, nihayetinde, hepsi görecelidir.

Dolayısıyla, bu kurumsal çerçeve kombinasyonunu bir araya getirirseniz ve ABD’de kontrol ve denge mekanizmalarının çalışacağını umarsanız, bir araya getirirseniz ve Carmen’in bahsettiği şeyi, ABD sabit gelirli piyasalarının muazzam derinliğini, özellikle de Hazine menkul kıymetler piyasasını bir araya getirirseniz. ve bu piyasalardaki likidite, gerçekten başka bir alternatif yok. Peki bu ABD için önemli mi? Dünya için önemli mi? Küresel mali krize giden yolda endişe, doların bu egemenliğinin ABD’nin temelde çok büyük cari açıklar vermekten, dünyanın geri kalanından çok ucuza borç almaktan kurtulmasına izin vermesi ve bunun da ABD’de dengesizlikler yaratmasıydı. küresel sermaye akışı. Bu dengesizlikler küresel mali krizden sonra biraz azaldı, ancak tekrar ortaya çıktı ve kesinlikle ABD’ye olan borç seviyesi resmi önlemlerde biraz abartılmış olsa da, dünyanın geri kalanı için birikiyor, ancak yine de büyük bir miktar. Bu potansiyel bir problem. Ama yine de soru şu; eğer başka bir alternatif yoksa, daha iyi bir sistem düşünülemiyorsa, belki tek kutuplu bir dünyaya sahip olmak tüm olası dünyaların en iyisi değil, ama mevcut dünyalar arasında o kadar da kötü olmayabilir.

TYSON: Yani Benn, ABD’nin finansal ekonomik yaptırımlarının sık kullanımının, dünya çapında dolara güvenme konusunda sorulara yol açan bir şey olarak rolü hakkında yazdınız, çünkü temelde ABD o zaman finansal piyasalara müdahale etmeye ve ekonomik olarak davranmaya istekli görünüyor. yaptırımlar, diğer ülkelerin yapmak istemeyebileceği şekilde. İleriye bakmanın – bence bu, Eswar’ın ABD’de kurumsal çerçevenin bir şekilde zayıflamış olduğu görüşüyle ​​bağlantılı – sizce ABD’nin küresel para birimi sağlayıcısı olarak rolünü desteklemek için yapabileceği temel şeyler nelerdir?

STEIL: Çin sorununa kısaca değinmeme izin verin, ardından ABD sorununa geçeceğim. Birincisi, Çin hükümetinin RMB’yi uluslararasılaştırma çabaları açısından, uzun vadeli bir perspektif var ve kısa vadeli bir perspektif var ve bunlar çatışıyor. Uzun vadede, Çin hükümetinin RMB’nin uluslararasılaşması fikrini sevdiğine ve bunu ileriye taşımak için adımlar attığına şüphe yok. Ancak kısa vadede, buna karşı çıkan birçok şey var. Her şeyden önce, Çin dışındaki uluslararası işlemler, hâlâ ezici bir çoğunlukla dolar cinsindendir, bu nedenle Çin’den gelen birçok Kuşak ve Yol finansmanı, RMB cinsinden olduğunda yalnızca dolar cinsinden değil, çoğu zaman dolara çevriliyor. Yani Çin’in kısa vadede yapabileceği çok az şey var. İkincisi, Çin’in kendisi çelişkilidir, çünkü şu anda yaşadığımız gibi bir krizde, sermaye akışları dalgalı, Çin dolara ihtiyacı olduğu için genellikle dolar girişlerini teşvik etmek istiyor. Dolayısıyla kısa vadede Çin’in periyodik olarak RMB’nin uluslararasılaşmasına karşı itici adımlar atmasını bekleyebiliriz.

Dijital para birimiyle ilgili olarak, bunun uluslararası öneme sahip değil, ezici bir şekilde yerel siyasi ve ekonomik öneme sahip olduğunu görüyorum. ÇKP’nin yerel finansal işlemler üzerindeki gücünü güçlendirecek ve ülkedeki özel ve devlete ait finansal kurumların gücünü zayıflatacak ve ÇKP’nin sosyal etkileşimler üzerindeki kontrolünü güçlendirmeye zorlayacaktır. Örneğin, sosyal kredi sistemi, hükümetin özünde tüm finansal işlemleri kontrol ettiği ölçüde, bu sisteme erişimi, insanları bir şekilde değil başka bir şekilde davranmaya zorlamak için çok güçlü bir araç olarak kullanabilir. Bu yüzden bu önemi ezici bir şekilde yerli görüyorum.

ABD ile ilgili olarak, bunu daha önce tartışmıştık, bence ABD dolarının uluslararası alanda devam eden egemenliğine yönelik en büyük tehdit ABD’nin davranışıdır. Özellikle son on yılda, anlaşılabilir nedenlerle finansal piyasaları ve yaptırımları giderek daha agresif bir şekilde kullandık. Ulusları başka şekillerde değil, belirli şekillerde davranmaya zorlamak için çok güçlü bir araçtır çünkü ulusların herhangi bir tür uluslararası finansal işlemi yürütmek için ABD dolarına erişmeleri gerekir. Sorun şu ki, bu saldırgan aracı ne kadar çok kullanırsanız, dünyanın geri kalanının buna uyum sağlamasını, alternatif mekanizmalar bulmasını o kadar bekleyebiliriz. Tıpkı belirli bakteriyel enfeksiyon türlerini tedavi etmek için aşırı antibiyotik kullanımı gibi. Antibiyotikler çok güçlü olabilir, ancak aşırı kullanılırlarsa, bakterilerin mutasyona uğramasını ve antibiyotiğe dirençli hale gelmesini bekliyorsunuz ve ardından yeni antibiyotikler geliştirmeniz gerekiyor. Ve gerçekten de dünyanın ABD’nin mali yaptırımlarına karşı yeni antibiyotikler geliştirmeye başladığını görüyoruz. Bildiğiniz gibi özellikle İran, Avrupa Birliği’ne ABD dolarına dayalı ödeme sistemi için herhangi bir rol içermeyecek alternatif bir uluslararası ödeme sistemi geliştirmeye başlaması için muazzam bir ivme kazandırdı. Hâlâ embriyonik ama yine de bu aracı dünyanın geri kalanının saldırgan bulduğu şekillerde kullanmaya devam ettikçe, dünyanın nihayetinde ABD dolarının etkisini azaltmaya başlayabilecek alternatiflere daha fazla yatırım yapmasını bekleyebiliriz. uluslararası. Dünyanın ABD’nin mali yaptırımlarına karşı yeni antibiyotikler geliştirmeye başladığını görüyoruz. Bildiğiniz gibi özellikle İran, Avrupa Birliği’ne ABD dolarına dayalı ödeme sistemi için herhangi bir rol içermeyecek alternatif bir uluslararası ödeme sistemi geliştirmeye başlaması için muazzam bir ivme kazandırdı. Hâlâ embriyonik ama yine de bu aracı dünyanın geri kalanının saldırgan bulduğu şekillerde kullanmaya devam ettikçe, dünyanın nihayetinde ABD dolarının etkisini azaltmaya başlayabilecek alternatiflere daha fazla yatırım yapmasını bekleyebiliriz. uluslararası. Dünyanın ABD’nin mali yaptırımlarına karşı yeni antibiyotikler geliştirmeye başladığını görüyoruz. Bildiğiniz gibi özellikle İran, Avrupa Birliği’ne ABD dolarına dayalı ödeme sistemi için herhangi bir rol içermeyecek alternatif bir uluslararası ödeme sistemi geliştirmeye başlaması için muazzam bir ivme kazandırdı. Hâlâ embriyonik ama yine de bu aracı dünyanın geri kalanının saldırgan bulduğu şekillerde kullanmaya devam ettikçe, dünyanın nihayetinde ABD dolarının etkisini azaltmaya başlayabilecek alternatiflere daha fazla yatırım yapmasını bekleyebiliriz. uluslararası. Avrupa Birliği’ne ABD dolarına dayalı ödeme sistemi için herhangi bir rol içermeyecek alternatif bir uluslararası ödeme sistemi geliştirmeye başlaması için muazzam bir ivme kazandırdı. Hâlâ embriyonik ama yine de bu aracı dünyanın geri kalanının saldırgan bulduğu şekillerde kullanmaya devam ettikçe, dünyanın nihayetinde ABD dolarının etkisini azaltmaya başlayabilecek alternatiflere daha fazla yatırım yapmasını bekleyebiliriz. uluslararası. Avrupa Birliği’ne ABD dolarına dayalı ödeme sistemi için herhangi bir rol içermeyecek alternatif bir uluslararası ödeme sistemi geliştirmeye başlaması için muazzam bir ivme kazandırdı. Hâlâ embriyonik ama yine de bu aracı dünyanın geri kalanının saldırgan bulduğu şekillerde kullanmaya devam ettikçe, dünyanın nihayetinde ABD dolarının etkisini azaltmaya başlayabilecek alternatiflere daha fazla yatırım yapmasını bekleyebiliriz. uluslararası.

TYSON: Seyirciye dönmenin zamanı geldi, ama Carmen’e bir soru sormak için biraz zaman ayırmak istiyorum çünkü bu burada gündeme gelmeyen bir şey. Carmen, ülkelerin nasıl aşırı borçlu hale gelebileceği, borç-GSYİH oranı, bir ülkenin güvenini kaybederek mali alanını kaybedebileceği gerçeği hakkında çok şey yazdınız. Dolayısıyla, ABD mali görünümü önümüzdeki on yılda ciddi şekilde kötüleşti ve yine de ABD varlıklarının, federal hükümet varlıklarının alımlarını görmeye devam ediyoruz ve çok düşük borçlanma oranları görmeye devam ediyoruz. ABD’nin bütçe açığı görünümü ve doların etkileri konusunda endişeli misiniz? Ve sonra o noktada üyelere devredeceğim.

REINHART: Her şeyden önce, açıklığa kavuşturmak istiyorum – Eswar yüzde 100 demedim çünkü iyi görünmüyor. Biliyor musun, bu şeylerde hiç iyi görünmüyor. Onun-

TYSON: (Gülüyor.)

REINHART: —Yani, cevap evet, endişeliyim ve hangi ufukta oynayacağı belli değil, tamam. Buna başlamadan önce, hangi para biriminin baskın olduğu konusunun neden önemli olduğuna dair bir düşünce daha ekleyeyim. Tarihsel olarak jeopolitik olarak, baskın güçler ile baskın para birimleri arasındaki ilişki zorlayıcıdır. Demek istediğim, sömürge döneminde, bilirsin, İspanyol döneminde, Asya’da ve başka her yerde bulabileceğiniz İspanyol gümüşüydü. Bilirsiniz, İngiltere’nin en parlak dönemindeydik, bilirsiniz, Hollandalılar biraz arada bir yerde. Dolayısıyla bu bağıntılar, ekonomik olduğu kadar çok daha geniş bir jeopolitik meseleler yelpazesinin göstergesidir. Şimdi, endişe nedir? Bence endişe şu ki ve bu, Helene Rey ve Maury Obstfel’in yakın tarihli bazı akademik makalelerinde işaretlendi,

Bir an için bunu İngilizceye çevirmeme izin verin, bilirsiniz, hatırlarsınız, bilirsiniz, Bretton Woods’un sonunda, bilirsiniz, biz hala altına bağlıydık, bilirsiniz, yani altın içeriği vardı. dolar ve ABD Vietnam Savaşı’nı finanse ediyordu ve dolar borcuna büyük talep vardı. Ve ABD, Vietnam ve diğer meselelere karışması nedeniyle bu borcu sağladı. Ancak, altın desteği ödenmemiş borç miktarına göre küçüldü, ödenmemiş borç miktarı küresel talebi karşılıyordu ve sonuç, bilirsiniz, Bretton Woods’un çöküşü oldu, dolara karşı büyük bir değer kaybı, dolara karşı büyük bir değer kaybı. Deutsche Mark’a karşı dolar ve doların hakimiyetini kaybetmediği, ancak çok dalgalı bir aşamadan geçtiği bir dönem.

Altına bağlı olmadığımıza göre, dünyanın geri kalanı daha az borç istiyor, dolar cinsinden borç tutmak istiyor, Triffin ikileminin modern versiyonunu neden gündeme getiriyoruz? Ancak dış borç talebini bu şekilde karşılarken, kendi iç borç sürdürülebilirliği hedefine karşı gelmeye başlar ve buradaki destek altın değil, mal ve hizmetlerdir, küresel bağlamda ABD ekonomisinin büyüklüğüdür. . Son 50-60 yıla bakarsanız, özellikle son yirmi yılda, ABD’nin küresel GSYİH içindeki payı düşüş trendinde. Dolayısıyla, yurtdışından gelen talebi karşılamak için küresel GSYİH’nın artan bir payı olarak borcun ve küresel GSYİH’nın küçülen payının, Avrupa’nınki kadar hızlı bir şekilde küçülmediği, ancak yine de küçülen bir kombinasyonu, Triffin ikilemine yol açabilir ki, bilirsiniz, bir noktada zayıflatmak. Ve şu’

TYSON: Tamam, üyelerden zaten zaman ayırdım ve bunun için özür dilerim. Son sözde belirtmek isterim ki, konuşabileceğimiz ve belki üyelerin ilgi duyabileceği şeylerden biri, doların küresel statüsünden bahsettiğimizde, sizin de belirttiğiniz gibi, bununla tutarsız değil, doların belirli bir noktada önemli ölçüde değer kaybetmesi. Dolar küresel para birimi olarak kalabilir, ancak değeri aslında belli bir noktada önemli bir ayarlamaya tabi olabilir. Üyelere döneyim. Ve bunların hepsinin kayıt altında olduğunu hatırlatmak. Ve bunun nasıl ele alınacağı, Konsey’de bir soruyu tanıyacak ve onu ya belirli bir paneliste ya da genel olarak panele yönlendirecek birisinin olmasıdır. O halde konuyu çevireyim ve üyelerden soru gelecek mi bir bakayım.

PERSONEL: (Sıralama talimatlarını verir.) İlk soruyu Fred Hochberg’den alacağız.

S: Teşekkürler, bu harika. Burada karışık bir mesaj alıyorum. İran’a ve diğerlerine uyguladığımız yaptırımlar, dolar için ne ölçüde teorik bir tehdit veya gerçek bir tehdit? Açık değil -belki üç farklı görüş olabilir- ve eğer bu gerçek bir tehditse, bunun önemli olduğunu ve dolayısıyla onları doğrudan etkilediğini Amerikalı seçmenlere nasıl açıklayacağız? Çünkü bence çok fazla teorik veya elit bir argüman gibi geliyor ve sıradan seçmenlerin ve hatta iş adamlarının anladığı bir şey değil.

TYSON: Yani Benn, aslında bu yaptırımların önemi hakkında yazmışsın. Belki de şu ana kadar bir etkisi oldu mu, yoksa dünyanın geri kalanının alternatifler aradığından bahsettiğiniz için ileriye zarar verecekler mi hakkında konuşmak isteyebilirsiniz? Onları alternatifler aramaya teşvik ettik.

STEIL: Eh, AB uluslararası ödemeler için güvenilir bir altyapı oluşturmayı başardıysa, bu ABD mali sistemini karantinaya alır. Bu, büyük olasılıkla Avrupa’da daha fazla uluslararası işlemin yapılmasını teşvik edecektir. Bu bir olasılık, ama aynı zamanda Fred’in istediği gibi daha pratik hale getirmenin de altını çizmeliyim, size son yirmi yılda finansal piyasa yaptırımlarını uygulamaya çalıştığımız yollara bir örnek vermek için. amaçlarımız açısından tamamen verimsiz yollar. Örneğin, yazdığım şeylerden biri, uzun bir süre ara veren ancak şimdi Çin’i döverek çok, çok popüler bir yol olarak tekrar geri gelen sözde sermaye piyasası yaptırımları. Başka bir deyişle, Çinli şirketlerin ABD’de sermaye toplamasını engellemeye çalışmak. Yirmi yıl önce bunun hakkında kapsamlı bir şekilde yazdım, bu yüzden nasıl geri döndüğünü görmek beni şaşırttı. Sorun şu ki, Çinli şirketler genellikle yerel olarak veya Hong Kong’da listeleniyor ve ardından ABD pazarlarına geliyorlar—Nasdaq veya New York Menkul Kıymetler Borsası. Ve çoğunlukla bunu bir numara, bir markalaşma aracı olarak kullanıyorlar. Ancak, bir ABD borsasında listelemek için alternatif markalama araçları ve ikincisi, perakende sipariş akışını elde etmek için var. Diğer bir deyişle, özellikle bu ülkede hisse senedi yatırımlarının ezici bir kısmı kurumsal olduğu için, yine öncelikle bir markalaşma aracı olan hisse senedine perakende katılım. piyasalar—Nasdaq veya New York Menkul Kıymetler Borsası. Ve çoğunlukla bunu bir numara, bir markalaşma aracı olarak kullanıyorlar. Ancak, bir ABD borsasında listelemek için alternatif markalama araçları ve ikincisi, perakende sipariş akışını elde etmek için var. Diğer bir deyişle, hisse senedine perakende katılımı, özellikle bu ülkede ezici bir çoğunlukla hisse senedi yatırımı kurumsal olduğu için yine öncelikle bir markalaşma aracıdır. piyasalar—Nasdaq veya New York Menkul Kıymetler Borsası. Ve çoğunlukla bunu bir numara, bir markalaşma aracı olarak kullanıyorlar. Ancak, bir ABD borsasında listelemek için alternatif markalama araçları ve ikincisi, perakende sipariş akışını elde etmek için var. Diğer bir deyişle, hisse senedine perakende katılımı, özellikle bu ülkede ezici bir çoğunlukla hisse senedi yatırımı kurumsal olduğu için yine öncelikle bir markalaşma aracıdır.

Bu yüzden yirmi yıl önce, bir dizi önde gelen kongre üyesinin New York Menkul Kıymetler Borsası’nda listelenmesini engellemeye çalıştığı Petro China’ya karşı büyük bir sermaye piyasası yaptırımları kampanyasına bakmıştım. Şimdi Petro China da Hong Kong’da listelendi, ben de araştırdım. İlk önce Petro China’da yatırımcı olup olmadıklarını öğrenmek için büyük kurumsal yatırımcılarla görüştüm – yaptılar, Petro China’nın nihayetinde New York Menkul Kıymetler Borsası’nda işlem görmesine izin verildi – nereden satın aldıklarını öğrenmek için. Ve ezici bir çoğunlukla bana Hong Kong’dan aldıklarını, New York’taki hisseleri almayacaklarını söylediler. Niye ya? Çünkü sıvı haldeydiler. Petro China hisselerindeki en büyük uluslararası yatırımcının Warren Buffett olduğunu öğrendim. Bu yüzden araştırdım – Warren Buffett hisselerini nereden satın aldı? Petro China’da aldığı hisselerin yüzde 95’i New York Menkul Kıymetler Borsası üzerinden değil, Hong Kong üzerinden satın alındı. Dolayısıyla, Çinli şirketlerin Amerika Birleşik Devletleri’nde kote olmasını engellemede başarılı olduğumuz ölçüde, Amerikalı kurumsal yatırımcıları, şeffaflıklarının elbette önemli ölçüde daha az olacağı hisseleri satın almak için Çin’e gitmeye teşvik edeceğiz. bunları RMB veya Hong Kong doları gibi alternatif para birimlerinde veya dolar olmayan alternatiflerle satın almak. Bu yüzden aslında bu Çinli şirketlerin davranışları konusunda daha az şeffaflığı teşvik ediyoruz ve Amerikan kurumlarını bu finansmana katılmak için kendi sistemimizi atlayarak yurtdışına gitmeye teşvik ediyoruz.

TYSON: Öyleyse başka bir soruya geçeceğim. Ama az önce söylediğin şeye bir “olmadıkça” yapmak isterdim. Gelecekte başka bir yönetim sadece Çin’den belirli ürünlerin satın alınmasını yasaklamaya karar vermedikçe, bu yasak-

STEIL: Bu doğru.

TYSON: —Amerika Birleşik Devletleri’ndeki kurumsal yatırımcıların bu şirketlere yatırım yapması. Ve en azından bazılarının yapılandırma alanı içinde olduğundan eminim.

STEIL: Bu olabilir. Sadece bu kurumların uluslararası işletmeleri olduğunu belirtmek isterim. Tabii ki yatırımlarını Londra’ya, Paris’e, Amsterdam’a veya Dublin’e yeniden yerleştirebilirler. Mobil uluslararası [duyulmuyor] bir ortamda çok zor.

TYSON: Çok zor. Tamam, bir sonraki soruya ne dersiniz çünkü ben daha fazla üyeye bir fırsat vermek istiyorum. Öyleyse başka bir sorumuz var.

PERSONEL: Bir sonraki soruyu Tara Hariharan’dan alacağız.

S: Çok teşekkür ederim. Benim adım Tara Hariharan. New York merkezli bir hedge fonu için çalışıyorum. Ve benim sorum aslında bir önceki sorunun doğrudan bir uzantısı. Yaptırımlar konusunu biraz daha detaylandırmak istedim. Peki, ABD’nin Çin finans kurumlarının küresel dolar ödeme sistemine erişimini etkili bir şekilde kesmesinin yakın vadedeki risklerini nasıl değerlendiriyorsunuz, çünkü Çin medyası bu riskten bugünlerde oldukça sık söz ediyor. Hatta Çin ve Hong Kong’daki sistematik olarak önemli bankaların böyle bir beklenmedik duruma hazırlandıklarını bile duyduk. Peki sizce bu ne kadar olası? Yani, nükleer bir seçenek ama ne kadar olası? Ve Çin, bu tür bir durumu atlatabilecek kaynaklara ve kapasiteye sahip mi? Teşekkürler.

TYSON: Teşekkür ederim. Carmen, seninle buradan başlayacağım ve jeopolitik nedenlerle bu tür sermaye akışlarını kontrol etmeye çalışma fikrine tarihsel bir benzerlik olup olmadığını soracağım.

REINHART: Öyleyse, yaptırımlarla bile, alternatiflerin yokluğu veya sınırlı alternatifler sorunuyla karşılaştığınızı düşündüğüm son iki örneği işaretlememe izin verin, tamam. Rusya, biliyorsunuz, Rusya’ya bakarsanız, Rusya’nın dolardan uzaklaşmak için yaptığı şeylerden birinin altın şeklinde daha fazla rezerv bulundurması olduğunu biliyoruz. Tamam, bu bir alternatif. Yine ve bu sadece Rusya değil, bir dereceye kadar Çin’de de görüyoruz ama bu da bildiğiniz gibi likidite sınırlaması olan bir pazar.

TYSON: Likidite sorunları.

REINHART: Örneğin son yıllarda Çin’in yaptığı bir başka şey de, neredeyse tüm uluslararası rezerv stokuna dolar olarak sahip olmaktan vazgeçmeye çalışmak. Ve bu yaptırımlar bağlamında değil, ancak son yıllarda gördüğümüz ticaret sürtüşmeleri ve ticaret savaşı bağlamında hepimizin bildiği gibi, daha çok diğer alternatiflere kaydı. Bir, Çin’in elindeki JGB tahvillerinin hızla arttığını gördük, tamam. Elbette bunlardan bir eksik yok. Ama biliyorsun, bu bir mekan. Ancak şu anda araştırdıkları başka bir yer çok daha fazla, rezerv varlıklarında çok daha fazla gelişen piyasa borcunu çeşitlendirmeye başladılar. Şu anda bu çok riskli bir teklif gibi görünüyor ve ulaştığım şey ve Benn’i alıyorum. Nokta nokta, aynı silahı tekrar tekrar kullanırsanız insanlar alternatifler bulacaktır. Ama şu noktaya geri dönmek istiyorum ki, ister Çin, ister Rusya veya başka bir durum olsun, şu anda alternatifler hala, bilirsiniz, size yalnızca sınırlı çeşitlilik sağlayabilir çünkü biz de başlangıçta ABD oranları düşmeye başladığında, ben COVID’den bahsetmiyorum, bir zamanlar küresel mali krizden bahsediyorum, bilirsiniz, ABD sabit geliri daha az çekici görünüyor, değil mi? Ancak bu, yalnızca ABD sabit gelirinden ABD öz sermayesine geçiş anlamına geliyordu. Bilirsiniz, egemen servet fonlarında ve benzerlerinde bir yeniden karıştırma olduğunu gördük ama yine de sözde dolar bloğu içinde. Şu anda alternatifler hala, bilirsiniz, size sadece sınırlı çeşitlilik sağlayabilir, çünkü biz de başlangıçta ABD oranları düşmeye başladığında, COVID’den bahsetmiyorum, bir zamanlar küresel mali krizden bahsediyorum, siz Biliyorsunuz, ABD sabit geliri daha az çekici görünüyor, değil mi? Ancak bu, yalnızca ABD sabit gelirinden ABD öz sermayesine geçiş anlamına geliyordu. Bilirsiniz, egemen servet fonlarında ve benzerlerinde bir yeniden karıştırma olduğunu gördük ama yine de sözde dolar bloğu içinde. Şu anda alternatifler hala, bilirsiniz, size sadece sınırlı çeşitlilik sağlayabilir, çünkü biz de başlangıçta ABD oranları düşmeye başladığında, COVID’den bahsetmiyorum, bir zamanlar küresel mali krizden bahsediyorum, siz Biliyorsunuz, ABD sabit geliri daha az çekici görünüyor, değil mi? Ancak bu, yalnızca ABD sabit gelirinden ABD öz sermayesine geçiş anlamına geliyordu. Bilirsiniz, egemen servet fonlarında ve benzerlerinde bir yeniden karıştırma olduğunu gördük ama yine de sözde dolar bloğu içinde. ABD öz sermayesine sabit gelir. Bilirsiniz, egemen servet fonlarında ve benzerlerinde bir yeniden karıştırma olduğunu gördük ama yine de sözde dolar bloğu içinde. ABD öz sermayesine sabit gelir. Bilirsiniz, egemen servet fonlarında ve benzerlerinde bir yeniden karıştırma olduğunu gördük ama yine de sözde dolar bloğu içinde.

TYSON: Eswar, yorumlarınıza bir nevi “her şey göreceli” ile başladınız, anlıyor musunuz ve ayrıca çalışmanızda daha fazla uluslararası ödemeye girmekten bahsettiniz, üyemizin gündeme getirdiği soruyu nasıl yanıtlardınız—Tara — ABD, insanları ABD sermaye piyasalarından çıkarmaya çalışıyorsa, sistemin yanıt vermesi için buradaki seçenekler nelerdir?

PRASAD: O halde önce Carmen’in önemli noktasını tamamlamama izin verin. Bence rezerv varlıklar olarak alternatifler var. Ancak net rezerv varlık sağlayıcılarını, dünyanın geri kalanına güvenli varlıklar sağlamaya istekli olan ve bunlardan kaçınmayan ülkeleri düşünürseniz, bu gerçekten sadece ABD İsviçre, Japonlar, Avrupalılar güvenli istemiyorlar. Liman girişleri ekonomilerine giriyor çünkü bu onların döviz kurlarının değerlenmesine neden oluyor ve ekonomileri buna müsamaha göstermek istemiyor. Dolayısıyla, bazı yönlerden daha da baskın hale gelen, güvenli varlıkların net sağlayıcısı olarak gerçekten ABD.

Ancak ufukta önemli bir oyun değiştirici var. Çin’in dijital para birimi değil. Uluslararası ödemelerin çoğu zaten dijitaldir ve hem Benn hem de Carmen’in belirttiği gibi, Çin’in elektronik ödemeleri için dijital para birimi [duyulmuyor] yurtiçi kullanım içindir. Oyunun kurallarını değiştiren şey, Çin’in Sınır Ötesi Bankalararası Ödemeler Sistemi olan CIPS’dir. Bu, Benn’in ima ettiği önemli bir yönün parçası, dünya çapında ülkeler olduğu, bu aşamada sadece ABD’nin jeopolitik rakiplerine uygulanan doğrudan yaptırımlardan değil, aynı zamanda dolaylı yaptırımlardan da bıkmış olan ABD yaptırımlarından bıkmış olduğu fikri. Avrupalı ​​firmaların, şirketlerle herhangi bir şekilde iş yapan Çinli firmaların ve bu ülkelerin ABD’nin yaptırım listesinde yer alması, yaptırıma maruz kalması ve bu çok geniş bir ağ oluşturuyor. Şimdi, Çin’in Sınır Ötesi Bankalararası Ödemeler Sisteminin, prensipte, Avrupa ödeme sistemine geçtiğinde diğer ülkelerin ödeme sistemleriyle konuşabileceği bir durumunuz var, böylece bu alternatif ödemeler yoluyla çok daha fazla ödemeniz olabilir. Dolara dayalı finansal sistemi atlayan sistemler. Bu yüzden, doların rolünde biraz çatallanma göreceklerini düşünüyorum, özellikle de ABD bu bludgeonu kullanmaya devam ederse, doların bir ödeme para birimi olarak rolü azalıyor. Ancak bir rezerv para birimi olarak, bunların hiçbirinin en az fark yaratacağını düşünmüyorum. böylece dolara dayalı finansal sistemi atlayan bu alternatif ödeme sistemleri aracılığıyla kanalize edilen çok daha fazla ödemeniz olabilir. Bu yüzden, doların rolünde biraz çatallanma göreceklerini düşünüyorum, özellikle de ABD bu bludgeonu kullanmaya devam ederse, doların bir ödeme para birimi olarak rolü azalıyor. Ancak bir rezerv para birimi olarak, bunların hiçbirinin en az fark yaratacağını düşünmüyorum. böylece dolara dayalı finansal sistemi atlayan bu alternatif ödeme sistemleri aracılığıyla kanalize edilen çok daha fazla ödemeniz olabilir. Bu yüzden, doların rolünde biraz çatallanma göreceklerini düşünüyorum, özellikle de ABD bu bludgeonu kullanmaya devam ederse, doların bir ödeme para birimi olarak rolü azalıyor. Ancak bir rezerv para birimi olarak, bunların hiçbirinin en az fark yaratacağını düşünmüyorum.

TYSON: Teşekkür ederim. Bu, bence, panelistler tarafından açıkça ima edilen gerçekten önemli bir gözlem, ancak altını çizmenin önemli olduğunu düşünüyorum. Sanırım birkaç soru için daha zamanımız var. Sıradaki soru lütfen.

PERSONEL: Bir sonraki soruyu Teresa Barger’dan alacağız.

S: Merhaba, teşekkür ederim. Bu yüzden daha önce elimi kaldırmak istedim, sadece bu sermaye piyasası milliyetçiliğine geri dönmek istedim ve Benn’in bunun üzerinde zaten çalışmış olmasıyla ilgileniyorum. Daha bugün, ABD’de listelenen ADR’li Çinli bir şirketimiz vardı, Goldman Sachs ve Morgan Stanley’nin Hong Kong’daki yeni listelerini ayarlayacaklarını açıkladı ve yüzde 13 arttı. Ve bunun bir yönetimin değişmesini beklemek meselesi olduğunu düşünmüyorum, çünkü Senato’da, şirketlere temelde üç yıl süren “Holding [Yabancı] Şirketler Sorumluluğu Yasası” için oybirliğiyle karar verildi. ABD denetçileri denetleyemedi. Ama dışişleri bakanı üniversitelere yazdığında, “Hey, iki yılınız var” dedi. çünkü bunun üzerinde bir icra eylemi olabilecek şeyden bahsediyordu. Bu yüzden burada iki taraflı bir baskı olduğunu düşünüyorum ve sadece merak ediyorum, özellikle belki Benn’in kristal küresi, eğer 1.8 trilyon dolarlık ADR’ler ABD’den ayrılırsa, Çin’e giderse, bunlardan bazıları hem Şanghay’da hem de Hong Kong’da listelenir. Ve sonra, bilirsiniz, Hong Kong’un bağımsız olmadığı ve hukukun üstünlüğünün erozyonunun kurumsal yönetimin çok kötü uygulanması gibi şeyleri takip ettiği Çin’e giderek daha fazla çekildiği ölçüde. O halde, Çin’in dünyadaki en güçlü ikinci sermaye piyasası gücü olması gerektiği, ancak sahip oldukları bu büyük blokaj ile sermaye kontrolleri ve kontrollü bir para birimi olması gerektiği planını gerçekten hızlandırıyor muyuz? Bu nereye gidiyor? 1.8 trilyon dolarlık ADR ABD’den ayrılırsa, Çin’e giderse, bunlardan bazıları hem Şanghay’da hem de Hong Kong’da listelenecektir. Ve sonra, bilirsiniz, Hong Kong’un bağımsız olmadığı ve hukukun üstünlüğünün erozyonunun kurumsal yönetimin çok kötü uygulanması gibi şeyleri takip ettiği Çin’e giderek daha fazla çekildiği ölçüde. O halde, Çin’in dünyadaki en güçlü ikinci sermaye piyasası gücü olması gerektiği, ancak sahip oldukları bu büyük blokaj ile sermaye kontrolleri ve kontrollü bir para birimi olması gerektiği planını gerçekten hızlandırıyor muyuz? Bu nereye gidiyor? 1.8 trilyon dolarlık ADR ABD’den ayrılırsa, Çin’e giderse, bunlardan bazıları hem Şanghay’da hem de Hong Kong’da listelenecektir. Ve sonra, bilirsiniz, Hong Kong’un bağımsız olmadığı ve hukukun üstünlüğünün erozyonunun kurumsal yönetimin çok kötü uygulanması gibi şeyleri takip ettiği Çin’e giderek daha fazla çekildiği ölçüde. O halde, Çin’in dünyadaki en güçlü ikinci sermaye piyasası gücü olması gerektiği, ancak sahip oldukları bu büyük blokaj ile sermaye kontrolleri ve kontrollü bir para birimi olması gerektiği planını gerçekten hızlandırıyor muyuz? Bu nereye gidiyor? Hong Kong’un bağımsız olmadığı ve hukukun üstünlüğünün erozyonunun kurumsal yönetimin çok kötü uygulanması gibi şeyleri takip ettiği Çin’e giderek daha fazla çekildiği ölçüde. O halde, Çin’in dünyadaki en güçlü ikinci sermaye piyasası gücü olması gerektiği, ancak sahip oldukları bu büyük blokaj ile sermaye kontrolleri ve kontrollü bir para birimi olması gerektiği planını gerçekten hızlandırıyor muyuz? Bu nereye gidiyor? Hong Kong’un bağımsız olmadığı ve hukukun üstünlüğünün erozyonunun kurumsal yönetimin çok kötü uygulanması gibi şeyleri takip ettiği Çin’e giderek daha fazla çekildiği ölçüde. O halde, Çin’in dünyadaki en güçlü ikinci sermaye piyasası gücü olması gerektiği, ancak sahip oldukları bu büyük blokaj ile sermaye kontrolleri ve kontrollü bir para birimi olması gerektiği planını gerçekten hızlandırıyor muyuz? Bu nereye gidiyor?

TYSON: Yani Benn, bence bu büyük ölçüde seni takip etmen için.

STEIL: Evet, Şanghay ve Hong Kong ile ilgili olarak, yirmi yıl önce onları uzun vadede ayırt edilemez olarak görmüştüm, çünkü Çin hükümeti eninde sonunda, siyasi nedenlerle birinin ya da diğerinin geleceğini belirleyecekti. uluslararası merkez olmak. Ve artık Hong Kong olması için hiçbir neden yoktu. Ve elbette, Hong Kong tamamen Çin hukuk sistemine dahil edildiğine göre, ona uluslararası arenada yer vermek için gerçekten zorlayıcı bir neden yok. Şanghay ve Hong Kong, neredeyse bir anda tam bir birleşmeye dönüşebilecek bir elektronik ara bağlantıya sahipler. Dolayısıyla, her şeyden önce, hisse senedi piyasalarından bahsettiğimizde, örneğin, farklı ulusal yargı alanlarında yer aldığını anlamamız gerekiyor. t artık coğrafi ayrımlar. Bunlar tamamen yasal ayrımlardır. Amerika Birleşik Devletleri’ndeki kurumsal bir yatırımcının yurt dışında ticaret yapmak için herhangi bir yere gitmesi gerekmez, bu sadece ekranda farklı bir penceredir. Bu pencere, elbette, bu ayrı pencere, tamamen farklı bir yasal ve politik altyapıyı temsil ediyor, ancak yatırımcıların, kural tabanı değiştikçe yetki alanlarını değiştirmeleri hala oldukça kolay.

Dolayısıyla, Çin hükümetinin Amerikan ayrışma politikasının bu yönünü gerçekten memnuniyetle karşıladığına inanıyorum, çünkü hisse senedi piyasalarımıza hakim olan ABD kurumlarının, menkul kıymetin New York Menkul Kıymetler Borsası’nda bulunup bulunmadığını umursamadığını çok iyi biliyorlar. Nasdaq. Güvenliğin en likit olduğu yere gidecekler ve senin de belirttiğin gibi Laura, sonunda gidebiliriz ve yaptırımlar her zaman böyle işler, değil mi? Köstebek şakası, tamam. Kurumların peşine düşebiliriz ve aha siz kurumlar artık yatırım yapmak için yurt dışına çıkamazsınız diyebiliriz. Ve tahmin edin, birkaç ay içinde Dublin merkezli finans kurumları oldular, artık Amerikan kurumları değiller. Gerçekten, bence derin bir nefes almalı ve kendimize neyi başarmaya çalıştığımızı sormalıyız,

TYSON: Bu yüzden, kısa bir soru için daha zamanımız olabileceğine inanıyorum ve bunu yapmayı denemek istiyorum. Öyleyse görelim. Bitirebileceğimiz başka bir sorumuz var mı?

PERSONEL: Son sorumuzu Anders Aslund’dan alacağız.

S: Çok teşekkür ederim. Laura Tyson’ın Carmen’e borçla ilgili son sorusunu takip etmek istedim. Geleneksel olarak bir mali muhafazakarsınız ve son zamanlarda dünyadaki büyük borç yükü konusunda uyarıda bulunan birkaç makale yazdınız. Şimdi IMF çıktı ve dedi ki, “Daha fazla borç alın, altyapıya yatırım yapın, faizler artık çok düşük.” Bunu nasıl dengelersiniz? Güzel sunumlarınız için teşekkür ederiz.

TYSON: Harika, Carmen sana.

REINHART: Yani, önceki tartışmanın küçük bir takibi, bu tartışmayla çok ilgili literatürün, bir hisse senedi piyasasının işlem vergisini her getirdiğinde, ne göreceğinizi gösteren finansal işlem vergileri üzerine eski bir literatür olduğunu söylemek istedim. saptırma olarak ve aslında, diğer bölgesel alternatifler lehine Osaka Borsası’nın sonunu işaret ediyor ve benzeri, bu yüzden bununla çok alakalı.

Şimdi Anders’ın sorusuna dönüyoruz. Bu yüzden şu anki durum hakkında ifade ettiğim görüş şu ki – Anders – savaşın ortasındayız, tamam, yani, bilirsiniz, önce savaşı kazanma konusunda endişelenirsiniz ve sonra endişelenirsiniz. savaş için nasıl ödeme yaptığın hakkında. Şimdi, biliyorsunuz, tabii ki zaman çizelgesi, ülkeler arasında çok farklı, bence, bilirsiniz, yükselen piyasa, düşük gelir, yükselen piyasa fiyatları çok, bilirsiniz, yakın uçta. Peki, biliyor musun, nasıl barışırsın? Şu anda bunu uzlaştırıyorsunuz – sabit yatırımdan bahsetmiyorum, bilirsiniz, şu an görkemli, bilirsiniz, altyapı yatırımları ve diğer yatırımlarla meşgul olma zamanıdır – ama kesinlikle, devasa acil harcama ihtiyaçları var, biliyorsun, inkar edilemez. Ve sonunda, bence,

Bence artık gelişmiş ekonomiler için, gelişmiş ekonomilerin tabi ki yükselen piyasalardan çok daha uzun ipleri var ama bunu düşünmüyorum, biliyorsunuz, düşük faiz oranlarından yararlanmaktan bahsetmiyorum. Bahsettiğim bu anlatı, bilirsiniz, şimdi daha büyük bir açığınız olması gerekiyorsa, çünkü bilirsiniz, yoksulluk sınırının altında yaşayan nüfusun payı hızla arttı ve herhangi bir sosyal güvenlik ağları yok ve Her türlü sorununuz var, bununla başa çıkmak zorundasınız. Ve sonra bu yeniden yapılanma muhtemelen takip edecek, ama biliyorsunuz, bence içinde bulunduğumuz krizin derinliği ve genişliği bize burada veriliyor.

TYSON: Bence bu son noktayı koyacak harika bir not ve bugün bize katıldıkları için tüm üyelere teşekkür etmek istiyorum. Ve elbette seçkin panelistlerimize özel teşekkürler. Biliyorsunuz, bu insanların her biri bu konularda kapsamlı yazılar yazdı ve hepinizi onların web sitelerini ziyaret etmeye, Konseyin web sitesini ziyaret etmeye ve onların söylediklerini de okumaya teşvik ediyorum. Lütfen, bugünkü toplantının dökümü ve ses kaydının CFR’nin web sitesinde yayınlanacağını unutmayın, böylece isterseniz geri dönüp cevapları tekrar gözden geçirebilirsiniz. Ve tekrar, çok teşekkürler. Muazzam bir miktar öğrendim. Değerli panelistlerim, yoğun yoğun yaşamlarınızdan zaman ayırdığınız, bizimle ve Konsey üyeleriyle birlikte çalışmak için zaman ayırdığınız için çok teşekkür ederim. Teşekkürler.

(SON)

Leave a Comment

Your email address will not be published.

You may also like

Read More